期权是个神奇的东西，在赌徒眼里是个『输了就回家搬砖，赢了会所嫩模』的赌具，而在价值投资者眼里，他是一个有效降低持仓成本以及有效利用现金流的工具。第一次接触期权是得知巴菲特也会使用期权来进行套利，打消了自己使用期权的顾虑。
最近重拾期权的原因在于大玩家张磊再次创业做了『高格证券』这个产品，该产品的主要卖点是一个叫做『优买计划』的产品，其底层的原理是利用了『卖出看涨期权』同时收获权利金这一期权的特点，所以拿起了书架上的这本『期权投资策略』啃了啃。
期权的基本概念
期权有四个维度的变量：1. 类型：看涨or看跌。2. 标的的股票。3.到期日。 4. 定约价。买进期权叫做持有者，卖出期权叫做立权者。
对于看涨期权来说，如果股票价格大于看涨期权定约价，则看涨期权是实值，如果股票价格低于定约价，则看涨期权是虚值；看跌期权则相反。可以记成，实际涨了（股价>定约价）或者实际跌了（股价<定约价）的方向是实值。
一手实值看涨期权的内涵价值是股票价格中超过定约价的那一部分，期权的销售价称为权利金，期权权利金中超过内涵价值的部分称为时间价值权利金，时间价值权利金最大的时候在股票价格等于定约价的时候。
几种常见的期权及善后处理
买进看涨期权
最简单也是最容易理解的一种，即选择一个有能力涨价的股票，确保不错过市场的前提下按合理的价格买进股票。其不仅需要择股，也需要择时，就算标的对的，但没有预测清楚涨价的时段也是白白浪费权利金，因此这个策略其实并不是价值投资的逻辑，反而是投机的逻辑。当然，对那些能够看到常人看不到机会者除外。
善后处理：
如果预期到到期日标的股价发生变化，那么可以选择四种行动之一：
- 继续大幅度上升，向上移仓
- 平稳上升到较高的定约价之上，什么都不做
- 保持相对无变化，可以选择牛市套利，即保持买进的看涨期权，卖出一手虚值看涨期权，至少覆盖最开始买入看涨期权的成本
- 跌到最初定约价之下，平仓
持保看涨期权立权
简言之，这就是在有股票持仓的时候卖出看涨期权，立权者是处于一个稍许看多的状态，但卖出看涨期权会限制股票上涨时候的盈利。当股价下行时，收获的权利金会对持仓收益带来保护，当股价上涨时，期权会无价值过期，收获权利金，但持仓股票会收获涨幅。
善后行动：
如果股价下跌，可以买回原先看涨期权，同时卖出更低定约价的一手看跌期权，成为向下移仓。
如果股价上升，可以选择平仓，因为此时保护股票下行的目的已经达到，如果股价涨幅较大，也可以选择向上移仓，但经验说明这不是一个非常好的选择，因为会抬高收支平衡点，同时增加债务。
买进看跌期权
买进看跌期权意味着看空一支股票，但它会比直接卖空股票的风险小很多，其最大亏损就是最初为看跌期权所支付的权利金。拥有股票的同时买入看跌期权可以看做是给股票下行买了一个保险。
善后处理：
预期到到期日的情形采用相对应的策略，
- 继续急剧下跌，采用向下移仓的策略
- 小幅度进一步下跌，最好什么都不做
- 保持相对无变化，采用套利，即保持原有看跌期权，同时卖出虚值的看跌期权
- 小幅度上涨，最好直接平仓
- 大幅度上涨，采用组合策略，即继续持有买进的看跌期权，同时买进一手定约价较低的看涨期权
卖出看跌期权
和传统认知不太一致，这个其实是一个看多方向的策略，对于出售裸看跌期权来说，股价如果上升，则期权作废，收获权利金；股价下跌，则在预期的点位买入股票，对于价值投资者来说，这是一个降低买入成本的策略。
善后行动：
如果股价下跌，最简单的方式就是承担小量亏损将头寸平仓，但如果想要购入股票的话最好什么都不做会比较好。
其他单一策略
- 持保卖空，在卖空股票的时候搭配一手看涨期权，限制最大亏损。
- 反向对冲，持保卖空策略中买入的看涨期权大于卖空的标的数，同时引申出来这个比例可以根据是看空还是看多来进行调节。
- 裸卖出看涨期权，这是一个理论上潜在盈利有限、潜在亏损无限的策略，如果你没办法在巨大亏损时能够安然入睡的本事，最好不要轻易触碰，如果非要触碰，必须时刻监视这样的头寸。
- 比例看涨期权立权，投资者出售比拥有的股票对应的更多比例的期权，其实这个策略就是持保立权和裸立权的结合，其风险理论上在两个方向上的亏损都是无限的，除非赌当前的价格平稳，一般不要使用。
期权组合策略
- 牛市套利：买进一手看涨期权的同时，按高一些的定约价卖出1手看涨期权，其潜在的盈利和风险都是有限的，预期股票会小幅上涨的时候使用。
- 熊市套利：买进一手看涨期权，同时按较低的合约价卖出一手看涨期权，如果股票下跌就会盈利，其潜在的盈利和风险也是有限的，预期股票小幅下跌的时候使用。
- 日历套利：出售一手期权同时买进一手更远期同定约价的期权。这个策略在股价等于定约价的时候盈利最大，在两侧都会遇到亏损，但最大亏损有限等于权利金差价，适合预期股票波动不大的时候使用。如果卖出极短期的看涨期权同时买入较远期的看涨期权，这实质上构成了看多的日历套利，其成本被大概率过期的短期看涨期权降低了，当股价在远期大概率上升时收获颇丰。
- 蝶式套利，买进1手定约价最低的看涨期权，卖出2手定约价处于中间位置的看涨期权，同时买进1手定约价最高的看涨期权。无论是上行还是下行方向，碟式套利的风险都是有限的，因此这个策略是一个中性套利策略，其最大的成本是权利金的亏损。
- 比率套利，也是一个中性策略，买进若干定约价较低的看涨期权，同时卖出更多数目的定约价较高的看涨期权，和比例看涨期权立权不同，其在下行方向风险有限，甚至说盈利是确保的，但在上行方向其亏损无限。
- 比率日历套利，卖出一定数量的近期看涨期权，同时买进数量较少的中期或者远期看涨期权，这个其实是在赌近期看涨期权会较大概率过期，但本质上这个策略意味着近期存在卖出一定数量的裸看涨期权，这和短期卖出裸看涨期权的风险是一样的，操作之前需要衡量。
- 反向日历套利，操作是卖出一手长期的看涨期权，同时买进一手较短期的看涨期权，二者的定约价是相同的。反向比率套利，按照一个定约价卖出一手看涨期权，然后按照较高的定约价买入若干手看涨期权。这种套利在两个方向上都是获利的，适合于波动率比较大的股票，但如果股票价格不变，则会承受最大亏损。
- 合成股票头寸，买进看涨期权和卖出看跌期权，以取代买进股票；买进看跌期权和卖出看涨期权，以取代卖出股票。这个策略的潜在盈亏和买入卖出股票是一致的。
我的看法
对于期权我坚持几个原则：
- 所有在上行方向无限亏损的策略都是耍流氓，股票下跌一般来说是系统性地下跌，但上涨的情况可能会非常剧烈，同时牵扯到保证金的加仓，所以在上行方向无限亏损的情况不能碰，做空股票同理。因此坚决禁止裸卖空看涨期权以及存在这种可能的组合。
- 不愿意买入正股的期权不碰，因为期权很多时候是需要以买入股票来行权的，如果股票都不愿意买，在不投机的情况下实在找不到买入期权的理由。
- 拥有足够数量的现金再买入期权，能够在期权行权时买入股票而不是出现大量融资。
- 多次少量权利金的亏损累计起来也是一笔不小的数目，即使无风险的期权也不能乱买入。
- 复杂的策略不如简单策略来得稳健靠谱，所以尽量少使用套利策略，期权的加入是为了让投资组合更轻松而不是成为负担。